升富策略贝莱德基金：通胀、经济、利率三重冲击下，投资该如何破局？

3月27日，贝莱德基金发文称，中东局势仍存在不确定性，能源基础设施遭到袭击，全球航运要道霍尔木兹海峡可能面临长期关闭。这引发能源市场定价大幅波动，隐含供应中断可能持续到明年的预期。年底交割的原油期货价格大涨，远期合约也是如此。大范围的供应冲击打破了市场对通胀压力的乐观预期。

市场预期已从美联储今年降息三次转向可能加息。长期政府债券被抛售，说明当冲突引发供应冲击并推高通胀时，它们已不再是避风港。反常的是，标普500指数目前仅比历史高点低7%。贝莱德基金认为当前市场存在脱节：宏观冲击叠加政策预期转向鹰派，而目前股价表现与这些并不相符。

贝莱德基金认为，由于中东冲突仍然持续，能源市场已开始消化长期供应冲击将推高通胀的预期，因此现阶段贝莱德基金在战术上降低风险敞口。如果局势缓和，贝莱德基金表示将随时做好准备快速调整策略。

能源价格上涨带来的政治压力可能会缩短冲突时间，但目前还没有切实证据表明这种情况会发生。这意味着没有理由认为当前市场对能源价格的预期过高。据估算，当前的市场定价隐含了全球经济增长将受到约0.75个百分点的拖累，同时通胀也将上升，而且情况还可能进一步恶化。因此市场对于温和通胀的乐观预期已被打破，并预期美联储不会降息，而欧元区和英国将进行多次加息。上周，各国央行维持利率不变，但其政策操作空间已大幅收窄。今年早些时候，贝莱德基金曾认为就业市场走弱可能为美联储提供降息依据。但现在这一窗口正在迅速关闭。美联储上周也暗示未来降息的理由已显著减弱。

贝莱德基金表示，此次能源冲击比典型的油价飙升影响更广。天然气市场陷入混乱，霍尔木兹海峡接近关闭所带来的影响正传导至各类生产原材料。这加剧了对经济增长的冲击，欧洲和亚洲因高度依赖能源进口而遭受重创，通胀压力随之上升。这并非通胀形势的逆转，而是通胀前景的又一推动因素。因此，贝莱德基金认为即便冲突结束，收益率水平仍将维持在较高水平。我们正处于一个由供应侧主导的超级加强版全球格局，供应中断正影响着通胀与经济增长。各国央行正面临保持经济增长与控制通胀之间的艰难抉择。

基于上述判断，贝莱德基金决定在战术上降低风险敞口。鉴于风险资产整体定价还没有充分反映出能源市场所隐含的冲击，贝莱德基金目前对全球股市持中性观点。在固收方面，贝莱德基金对美国长期国债维持低配观点。该机构认为，在债务负担沉重的背景下，随着投资者要求就持有长期债券获得更高补偿，债券收益率将出现上行。此外，此次冲突进一步印证了长期美债已不再是应对地缘政治冲击或股市抛售的可靠缓冲工具。

因此，贝莱德基金更看好对利率敏感度较低的短期和中期美债。鉴于市场对加息预期的快速重新定价，该机构上调对欧洲短期政府债券的观点，将其作为现金缓冲。该机构将随时准备调整这些策略。随着经济和政治压力的加剧，中东冲突可能趋于缓和——尽管现在实现这一目标的门槛似乎比冲突初期更高。